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　　旅游：策略李立峰与行业配置笔记

　　文| 华西证券副所长 ，首席策略  李立峰   执业证书编号：S1120520090003

　　投资要点

　　市场回顾：本周全球股指分化，日经225指数创新高，中国权益市场走弱，沪指失守2900点。其中港股恒生指数、恒生科技指数分别下跌1.76%和3.39%，A股上证指数、深证成指分别下跌1.61%和1.32%。行业方面，本周超跌板块反弹，其中美容护理、电力设备、商贸零售、建筑材料领涨，这些板块均为2023年跌幅居前的行业。大宗商品承压，铜、铝、焦煤焦炭价格震荡下跌。外汇方面，本周美元指数在102上下震荡，人民币汇率小幅贬值，各期限美债利率下行，中美利差有所收窄，外资仍净流出A股。

　　市场展望：A股年报预告密集披露，深挖高景气细分行业。当前沪深300风险溢价已非常接近三年均值+2倍标准差，指向市场中长期底部区间比较坚实，超跌板块也出现反弹迹象，然而市场信心还未完全恢复。临近月末，企业年报业绩预告正陆续披露，12月通胀和金融数据显示国内需求复苏偏弱，权益市场的盈利弹性受到制约，在业绩预告落地前，投资者一方面持有谨慎心态，另一方面根据业绩指引挖掘景气改善的行业。政策方面，短期聚焦两个方向：一是1月15日央行MLF操作；二是1月中下旬地方两会陆续召开，关注各省GDP增速目标设定情况。

　　以下几个方面是近期市场关注的重点：

　　1）美国通胀显现粘性，市场预期美联储3月降息的概率仍在70%以上。根据美国劳工部数据，美国12月CPI同比3.4%，核心CPI同比3.9%，均高于市场预期。通胀数据公布后，美联储官员鹰派发言打击市场降息预期，称“3月份降息可能为时过早”。当前CME观察显示的3月降息的概率仍在70%以上，早于美联储的指引，因此3月议息会议前的美国1-2月通胀和就业数据非常重要。全年来看美债利率仍有下行空间，但下行趋势或呈现一波三折，后续仍需警惕通胀下行不及预期带来的降息预期落空的风险。

　　2）12月物价与金融数据显示国内经济复苏动能有待加强，市场对政策利率下调的预期较高。2023年12月，国内CPI同比-0.3%，PPI同比-2.7%，连续第3个月同比负增；12月新增人民币贷款1.17万亿元，新增社融1.94万亿元，略低于市场预期。结构上看，居民端呈现中长贷偏弱和短贷偏强的特征，表明居民加杠杆意愿不足。此外，12月M1增速继续低位运行，表明国内需求复苏偏弱，权益市场的盈利弹性受到限制。近期10年期国债收益率已向下突破1年期MLF利率，债券市场已隐含较多降息预期，重点关注下周央行MLF操作。

　　3）证监会召开新闻发布会，释放加强市场沟通、引导投资者预期的信号。1月12日，证监会召开2024年首场新闻发布会，重点如下：第一，去年8月底以来，证监会阶段性收紧IPO，月均核发批文和启动发行数量明显下降，后续将继续把好IPO入口关；第二，促进上市公司整体分红水平稳中有升；第三，加快推进资本市场投资端改革，加大中长期资金的引入力度。A股微观流动性数据显示，年初以来IPO规模和股东净减持仍持续处于低位，但北向资金净流出，权益基金发行低迷等，市场增量资金仍显不足。

　　4）A股年报预告进入披露期，如何看待当下的高股息行情？当前沪深300风险溢价已非常接近三年均值+2倍标准差，市场处于中长期底部区间。但当下来看，国内经济复苏动能仍有不足、海外货币宽松周期尚未开启，叠加近期中国台湾地区选举等因素叠加，市场信心还未完全恢复。A股年报预告密集披露在1月底，投资者一方面持有防御心态，另一方面挖掘景气改善行业，高股息行情可能进一步分化。需要注意的是，对于高股息策略的配置，分红的稳定性也同样重要。

　　行业配置上：红利板块作为压舱石，聚焦现金流充裕、分红稳定的行业。持续关注受益于产业催化和政策预期改善的领域：如华为产业链、半导体、消费电子等。

　　■风险提示：政策效果不及预期、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。

　　市场回顾

　　资金面与流动性

　　A股估值与风险溢价

　　注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　分析师：李立峰

　　分析师执业编号：S1120520090003

　　分析师：张海燕

　　分析师执业编号：S1120521040002

　　证券研究报告：《A股年报预告密集披露，深挖高景气细分行业》

　　报告发布日期：2024年01月14日

　　华西策略研究团队简介

　　华西策略团队对研究领域执着钻研、小心求证，勤奋、前瞻、务实、敬业、高效，我们有着完备的策略研究体系，跟踪主题政策最紧密、专家电话会议最及时高效、数据分析等基础工作最扎实，团队成员均为国内外名校硕士研究生，有良好的专业素养。

　　华西研究所 策略团队简介

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责任编辑：韦子蓉